2025-08-01 19:19:01
蛇年伊始★★◈，包括DeepSeek在内的“杭州六小龙”大杀四方★★◈，让杭州的高科技彻底聚焦在了镁光灯下★★◈。但与此同时★★◈，不能忽略的是★★◈，杭州不仅在高科技产业方面厚积薄发★★◈，在传统工业制造方面同样有很强实力★★◈！
蛇年A股第一过会IPO★★◈，是一家浙江杭州的轮胎“小巨人”企业——国内轮胎“一哥”★★◈！该企业上市的另一面★★◈，是杭州这座千年商都一场传统制造业的资本突围战★★◈。
据上交所消息★★◈，2月13日★★◈，上交所发布公告★★◈，中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”）首发过会★★◈，将登陆沪市主板★★◈，标志着这家“轮胎一哥”的上市之路迈出关键一步★★◈。保荐券商为中信建投★★◈。
但各位财友也发现了★★◈，中策橡胶的过会★★◈，是与以往有着显著差别的★★◈，是“有条件”的★★◈：在过会后★★◈，上交所还提出了两大问询★★◈：
（1）2023年第四季度实现的扣非后净利润相对较少★★◈，以及2024年上半年扣非后净利润环比增幅高于行业平均值的原因及合理性★★◈，是否存在跨期调节利润的情形★★◈；
配合中介机构执行客户和经销商走访核查程序是否充分★★◈，走访对象和范围是否受到限制★★◈，替代程序有效性和证据的可靠性★★◈。
这两个问题★★◈，第一个是针对中策橡胶利润★★◈，第二个针对是否配合中介核查★★◈，可见在目前的条件下★★◈，对中介的要求相比以往有了大幅度的提高★★◈，中介的“看门人”不再只是说说而已★★◈！
那么这到底是一家怎样的公司呢？上交所为什么会在同意的同时★★◈，又留下两个小“尾巴”呢？要知道★★◈，“带病上市”是现在严打的重点★★◈，如果公司真有什么问题★★◈，买单的可是未来的股民★★◈！
资料显示★★◈，中策橡胶主营轮胎的研发★★◈、生产和销售★★◈，涵盖全钢子午胎★★◈、半钢子午胎★★◈、斜交胎和两轮车胎等多个品类★★◈，目前是国内轮胎行业的龙头企业之一★★◈。公司实际控制人为仇建平★★◈，他通过直接和间接持股方式控制公司★★◈，公司董事长为沈金荣★★◈，2023年薪酬803万元★★◈。
筚路蓝缕★★◈，中策橡胶的前身★★◈，可以向前追溯到1958年2月★★◈，在望江门外海潮寺旧址上建起来的杭州海潮橡胶厂电动工具★★◈，★★◈。该工厂当时总投资250万元★★◈，这要换算到今天★★◈，恐怕相当于好几个亿都不止★★◈！
经过四个月的紧张建设★★◈，7月1日★★◈，工厂生产线迎来了第一条手推车轮胎的诞生宅女侦探桂香下载★★◈。彼时★★◈，海潮橡胶厂的产品包括了胶鞋k8凯发天生赢家一触即发★★◈，★★◈、雨鞋★★◈、力车胎等★★◈。
在物资匮乏的时代★★◈，设备能力不够★★◈，工人们就拆下旧火车头的锅炉进行改造★★◈，或购买其他工厂退下来的锅炉★★◈。1959年9月25日宅女侦探桂香下载★★◈，工厂提出了“一块橡胶一块肉★★◈，一滴汽油一滴血”的海潮精神★★◈，成为企业发展的精神支柱★★◈。1960年8月1日★★◈，“海潮牌”商标正式注册★★◈，开始对外销售力车胎和胶鞋产品★★◈。
1966年★★◈，朝阳轮胎品牌诞生★★◈，工厂也更名为杭州橡胶厂★★◈，第一条“朝阳牌”汽车轮胎也在不久后成功下线★★◈。
自此★★◈，一轮朝阳跃出地平线★★◈，历经一甲子仍长久不衰宅女侦探桂香下载★★◈，至今仍是中策橡胶的一块“金字招牌”★★◈。而“有太阳升起的地方★★◈，就有朝阳轮胎★★◈。”也成为许多杭州人耳熟能详的广告语★★◈。
1992年★★◈，杭州橡胶厂又与香港中策投资有限公司签约★★◈，合资成立杭州中策橡胶（股份）有限公司★★◈。此后★★◈，中策橡胶在下沙的生产基地陆续开工★★◈、投产k8凯发官网入口★★◈，公司的发展重心也开始从海潮寺向下沙转移★★◈。
现任中策橡胶董事长★★◈、总经理沈金荣与橡胶厂同龄★★◈，曾在杭州橡胶厂下设的杭州化工系统职工大学学习4年★★◈，后历任技术员★★◈、供销科长★★◈、车间主任★★◈、总会计师等职务★★◈，并于2000年正式接棒中策橡胶★★◈。
从海潮寺旧址的锅炉轰鸣到全球轮胎行业十强★★◈，这家与新中国工业化同频共振的企业★★◈，用半个多世纪书写了制造业的进化论★★◈。
虽然中策橡胶的董事长是沈金荣★★◈，但背后的实控人★★◈，则是知名浙商大佬k8凯发官网入口★★◈，巨星控股董事长仇建平和女儿仇菲★★◈。招股说明书显示★★◈，仇建平和仇菲合计控制中策橡胶46.95%的股份★★◈。
而仇建平★★◈，则是行业知名的浙商大佬★★◈：公开资料显示★★◈，他是浙江宁波奉化人★★◈，1962年出生★★◈，1982年本科毕业于北京科技大学★★◈，1985年硕士毕业于西安交通大学★★◈，是第一代浙商中凯发k8一触即发★★◈，“硬碰硬”的高学历企业家★★◈。
1992年宅女侦探桂香下载★★◈，仇建平辞职下海★★◈，白手起家★★◈，创立杭州巨星科技股份有限公司★★◈。2010年7月在深交所上市★★◈。公司在原有的手工具产业基础上★★◈，通过资产并购的方式拓展业务领域★★◈，多次收购国内外行业龙头企业★★◈。近年来★★◈，公司加速全球化布局★★◈，不断提升国际影响力和品牌知名度★★◈。
2019年★★◈，仇建平以约58亿的价格★★◈，从杭州元信东朝等8家股东手中收购了中策橡胶的股份★★◈。据《浙商》杂志★★◈，并购完成后★★◈，仇建平曾表示“中国轮胎行业未来十年将集中化★★◈，此时正是进入行业龙头的好时机”★★◈。
这么说是有充分根据的★★◈：根据招股书★★◈，按销售额计算★★◈，2002-2020年★★◈，全球轮胎企业排名前三位的普利司通★★◈、米其林★★◈、固特异的全球市场份额整体呈下降态势★★◈。其中成本居高不下是主要因素★★◈，这为国内轮胎企业提供了难得的发展机遇★★◈！
公司的最新业绩数据也印证了这一观点★★◈：中策橡胶在2024年1-9月实现营业收入292.93亿元★★◈，净利润32.14亿元★★◈。2023年同期对应数据则分别为267.80亿元和24.02亿元★★◈。
据相关资料★★◈，目前★★◈，巨星控股旗下共有巨星科技★★◈、杭叉集团★★◈、新柴股份三家上市公司k8·凯发(国际)★★◈！★★◈。截至2月12日★★◈，三家上市公司的总市值达670.2亿元k8凯发官网入口★★◈。如以此次中策橡胶发行10%股份募资48.5亿元计算★★◈，敲锣上市后★★◈，“巨星”资本矩阵就将突破千亿市值★★◈。
但是关键就在这48.5亿上★★◈，对比各版招股书★★◈，可以看出端倪★★◈：在2023年1月的第一版招股书中★★◈，★★◈，中策橡胶原计划募资70亿元★★◈，但在已经下调至48.5亿元★★◈，较此前缩水了21.5亿元★★◈，减少幅度超3成★★◈。
按照正常逻辑★★◈，没人会嫌弃钱多的★★◈，募集资金自然是“多多益善”★★◈，但为什么募资额不但没有增长★★◈，反而还缩水了呢？这还要从上市周期说起★★◈！
正如前文所言★★◈，2023年1月★★◈，中策橡胶向证监会递交了主板IPO申请★★◈，此后随着全面注册制的改革被平移至上交所★★◈。虽然此后仅历经1轮问询★★◈，但历经2年才迎来上会之机★★◈，是非曲直★★◈，难以论说★★◈！
具体而言★★◈，中策橡胶主要砍掉“补充流动资金”的项目★★◈。中策橡胶原计划将募资额中的28.5亿元用于补流★★◈，但在目前最新的上会稿中这一项目已被取消★★◈，最终募资额减少了22.5亿元k8凯发官网入口★★◈。
事实上★★◈，早在首轮问询中★★◈，交易所便要求中策橡胶说明★★◈，补流的具体用途★★◈。根据中策橡胶的回复★★◈，这主要用于补充业务规模增长所带来的员工薪酬★★◈、研发费用★★◈、原材料采购等公司日常营运资金增加的非资本性支出★★◈。
另外备受争议的一点★★◈，也是财经下午茶之前多次分析过的★★◈，诸多拟上市公司的“硬伤”——这边募集资金补流k8凯发官网入口★★◈，那边分起红来毫不手软★★◈，而且居然“一进一出”正好平衡凯发k8国际娱乐官网★★◈，★★◈！
具体而言★★◈，2020年至2023年★★◈，中策橡胶分红的金额分别达到11亿元★★◈、3亿元★★◈、2.5亿元★★◈、4.5亿元★★◈，这分别占当期归母净利润的比例分别为54.98%★★◈、21.82%★★◈、20.41%★★◈、17.06%★★◈；2024年上半年★★◈，中策橡胶分红的金额为7亿元★★◈，占当期未分配利润的比例为7.81%★★◈。
这样算下来★★◈，这5年中策橡胶合计分红金额达到了28亿元★★◈，几乎与其原本计划的IPO“补流”金额28.5亿相当★★◈。其中★★◈，IPO在审期间的2023年★★◈、2024年上半年★★◈，中策橡胶的现金分红金额合计高达11.5亿元★★◈。
这么多的真金白银★★◈，创始人自然拿的是大头★★◈：据招股书★★◈，实控人仇建平父女拥有公司46.95%的股权★★◈，这样算下来★★◈，在这28亿元的分红中可分得约13.15亿元★★◈。
一边需要外来资金补流★★◈。一边大额分红★★◈，争议在所难免★★◈。而与此同时★★◈，监管政策的变化★★◈，是否扭转了公司的分红选择呢？让我们用事实说话★★◈：
其实公司上市前突击大额分红的现象早已被监管层关注★★◈，2024年4月“新国九条”亦强调将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单★★◈。
此后★★◈，证监会于2024年5月15日下发的10号指引指出★★◈，发行人可在招股书中披露“在审期间不进行现金分红的相关承诺”★★◈，自下发之日起执行★★◈。此后★★◈，多家拟IPO企业均在招股书中补充披露了这一承诺★★◈。
但风头的转向★★◈，对中策橡胶产生什么“敲打”了么？似乎并没有★★◈：就在10号指引下发后仅一周的5月21日★★◈，中策橡胶便召开了股东大会★★◈，决议“顶风”分配7亿元★★◈！而哪怕到了2024年12月版本的招股书★★◈，公司依旧没有承诺“在审期间不进行现金分红”★★◈！好家伙★★◈，头是真铁★★◈！
那么这一承诺是何时做出的呢？答案是★★◈，最新的这一版招股书上会稿★★◈！问题在于★★◈，上会稿是2月5日才公布的k8凯发官方网站★★◈，★★◈，2月13日就过会了★★◈，中间只相隔八天时间★★◈，已经分出去的28亿又不可能追回来★★◈！
由此可见★★◈，这一不痛不痒的所谓保证宅女侦探桂香下载★★◈，对于投资者的信心宅女侦探桂香下载★★◈，恐怕只能说是“股票上涨你知道买了★★◈，开车撞墙你知道转了★★◈，犯了错误你知道悔改了”★★◈，更像是一种“例行公事”的敷衍★★◈！
而这种“先斩后奏”的上市策略★★◈，最终以招股书补签承诺草草收场★★◈，却为市场留下了制度套利的灰色想象★★◈。
这个世界上★★◈，没有无缘无故的爱和恨★★◈：公司为什么宁愿冒着“顶风作案”的风险★★◈，也要大手笔分红呢？还是要追溯到2019年★★◈，仇建平父女并购公司时的承诺★★◈！
据公司公告★★◈，在收购的58亿元资金中★★◈，有40亿元来自巨星集团★★◈、杭叉集团★★◈、巨星科技★★◈、杭州海潮对中策海潮的实缴出资额★★◈，其余18亿元来自于银行并购贷款★★◈，光利息就要4.27亿元★★◈。
针对该部分并购贷款★★◈，中策海潮计划以中策橡胶未来分红来偿还★★◈，该公司预计★★◈，2019年至2026年1-11月★★◈，中策橡胶现金分红总额约26.03亿元★★◈，中策海潮获得的现金分红为12.22亿元★★◈，所需还款金额为22.27亿元★★◈，其余10.05亿元差额由巨星集团补足宅女侦探桂香下载★★◈。这样算下来★★◈，倒也能对得上账★★◈！
大手笔的豪横分红★★◈，是否意味着公司账上资金充足★★◈，这点小钱毛毛雨呢？完全不是★★◈，甚至可以说是“债台高筑”k8凯发官网入口★★◈！
据招股书★★◈，中策橡胶的资产负债率在各期分别高达65.83%★★◈、65.25%★★◈、69.15%★★◈、68.58%★★◈、63.81%及62.62%★★◈。虽然有所下降★★◈，但在同行业可比公司中仅次于青岛双星★★◈，并远高于可比公司均值★★◈。
至于负债高企的主要原因★★◈，“系公司非上市公司★★◈，融资渠道单一★★◈。公司本次募集资金到位后★★◈，资产负债率预计将有所降低”★★◈，看来“一IPO解千愁”永远适用★★◈！
在债务压力颇大的情况下★★◈，中策橡胶流动负债总额常年高于流动资产总额★★◈，流动比率分别为0.88★★◈、1.00★★◈、0.96k8凯发★★◈！★★◈、0.85★★◈、0.89及0.92★★◈，存在一定的偿债能力风险★★◈。
一边顶风大手笔分红★★◈，一边计划募资补流★★◈，如何在激发市场活力与筑牢投资者保护防线之间找到平衡点★★◈，将是每个市场参与者必须解答的世纪命题★★◈。而已经成功过会的中策橡胶★★◈，上市后会走出怎样的行情呢？且让我们拭目以待~
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